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持续下行的猪价，让猪企感受到久违的凉意。
继 9 月呈现常态化下跌态势后，国庆节后生猪价格开启"自由落体"模式，全国均价已跌至 11.20 元 / 公斤，刷新年内新低，且已跌破多数养殖主体 13 — 14 元 / 公斤的成本线，行业步入残酷的成本与现金流淘汰赛。
面对盈利挑战，温氏股份、新希望等多数猪企采取"以量补价"策略，但未能抵消价格下跌带来的冲击。与此同时，政策"反内卷"导向下融资端逐渐收紧，叠加市场对四季度猪价走势的悲观预期，部分现金流吃紧的猪企或再度命悬一线。
猪价跌破成本线，盈利危机卷土重来
据中国养猪网，10 月 11 日，全国生猪（外三元）均价为 11.20 元 / 公斤，猪价较昨日下跌 0.22 元 / 公斤，环比下跌 15.92%，同比下跌 38.36%，创下年内新低。
来源：中国养猪网
当前猪价已跌破多数养殖主体 13-14 元 / 公斤的成本线。参考头部猪企公布的成本线及全年降本目标，或已面临成本与售价倒挂的压力。
以降本优势显著的牧原股份为例，其今年制定的成本目标是全年平均 12 元 /kg，年底计划降至 11 元 /kg，8 月的生猪养殖完全成本低于 11.7 元 /kg。另一头部猪企温氏股份年初制定的 2025 年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为不超过 6.5 元 / 斤，该公司 8 月肉猪养殖综合成本为 6.1-6.2 元 / 斤。
猪价跌跌不休，上市猪企纷纷开启"以量补价"模式，但依旧难挽颓势。
10 月 10 日晚间，天邦食品披露的 2025 年 9 月份商品猪销售情况简报显示，公司 2025 年 9 月份销售商品猪 61.27 万头（其中仔猪销售 25.23 万头），销售收入 6.34 亿元，销售均价 13.69 元 / 公斤（商品肥猪均价为 12.80 元 / 公斤），环比变动分别为 15.68%、2.14%、-8.88%。
同日，大北农披露的生猪销售简报显示，2025 年 9 月控股公司生猪销售数量为 37.37 万头，销售收入 5.41 亿元。其中销售数量环比增长 6.10%，同比增长 33.08%；销售收入环比增长 3.64%，同比增长 -6.24%；商品肥猪出栏均重 128.86 公斤，销售均价 12.91 元 / 公斤。
此前一天，已有多家猪企披露了 2025 年 9 月份的销售情况。
具体来看，牧原股份 9 月商品猪销量为 557.3 万头，销售收入 90.66 亿元，商品猪售价 12.88 元 / 公斤。环比 8 月的 700.1 万头、118.50 亿元和 13.51 元 / 公斤，出现量价收入齐降。
温氏股份 2025 年 9 月销售生猪 332.53 万头，销售收入 49.75 亿元，毛猪销售均价 13.18 元 / 公斤，环比变动分别为 2.45%、3.11%、-5.18%，同比变动分别为 32.46%、-15.16%、-30.81%。
新希望 9 月销售生猪 139.42 万头，环比变动 4.22%，同比变动 16.92%；收入 17.46 亿元，环比变动 1.39%，同比变动 -23.82%；销售均价 12.89 元 / 公斤，环比变动 -4.80%，同比变动 -31.47%。
此外，东瑞股份、京基智农、巨星农牧等企业销量同环比亦不同程度增加。总体来看，不同猪企今年 9 月份销量、销售收入变化趋势各异，但销售均价同环比均进一步走低。
头部企业尚且如此，中小养殖主体的盈利困境可想而知。紫金天风期货分析指出，当前行业已进入普遍亏损阶段，养殖端持续抛售，供需过剩程度难以估量，市场对未来预期已"不抱任何希望"，行业正进入比拼成本和现金流的淘汰期。
"反内卷"传导下，融资端收紧
融资输血俨然成为猪企应对行业困境的"保命符"。不过在市场层面看来，部分猪企过度依赖外部资金维持经营的模式，与当前政策倡导的"反内卷"导向存在明显冲突。
为平衡市场供需关系，促进生猪价格平稳运行，国家实施对生猪产能的综合调控。自 5 月底以来，国家相关部门已四度召开产能调控座谈会，政策力度逐渐加码。
7 月，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，会议指出要严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。
9 月 16 日，发改委联合农业农村部召开生猪产能调控座谈会议，明确两大核心任务：一是要求 25 家头部企业在 2026 年 1 月底前合计减少能繁母猪 100 万头；二是推动各省同步落实能繁母猪调减。
招商证券曾分析称，生猪产业"反内卷"的核心目标在于调控母猪产能、提振猪价，具体措施包括但不限于窗口指导、联合证监会 / 银监会限制区域直接融资 / 间接融资、环保等，或根据实时调控效果层层递进。
就在今年 7 月 28 日，云南"猪王"神农集团宣布终止 2.9 亿元定增扩产项目。尽管该融资事项筹谋一年多、且在 2025 年 4 月 24 日获得上交所审核通过，但最终仍以折戟收场。
今年 5 月，牧原股份向香港联交所提交了上市申请，6 月份获中国证监会接收，此后再未有新进展披露。值得一提的是，牧原股份自上市以来累计募资超 1124 亿元，可以说"养猪一哥"的每一步蜕变都离不开融资的支持。
尽管牧原股份一再强调，本次港股发行是推进全球化战略的重要一步，募集资金主要用于拓展全球商业版图及研发投入，不会用于国内新增产能建设，能否打消市场疑虑不得而知。
另一方面，猪价的持续下挫，对于一些基本面不佳的猪企而言，无异于再度迎来生死关口。
例如，刚借助上一轮猪价上涨获得喘息、历经波折找到超 7 亿元重整注资的天邦食品，此前曾表示年底将能繁母猪存栏从 26.2 万头提升至 40 万头。然而，经历数次延期后，公司的重整似乎变得遥遥无期。
"不得不说，公司的预重整错过了最佳的时间窗口。"面对猪价的下跌，有投资者在互动平台表达对天邦食品重整失败的担忧。
供强需弱，猪价下行或将持续
从当前数据来看，整体出栏压力不减。据 Mysteel 农产品团队数据，10 月重点省份养殖企业计划出栏量为 1339.33 万头，较 9 月实际出栏量环比提升 5.48%，各地企业出栏计划普遍增加。
部分上市猪企的出栏量还在增加。例如，牧原股份日前披露，预计 2025 年仔猪出栏量预计区间由" 800 万头 -1,200 万头"调整为" 1,200 万头 -1,450 万头"。
随着"双节"备货旺季结束，而冬季腌腊需求尚未启动，市场进入消费淡季。主流屠企新增订单有限，开工率预计下降，下游拿货积极性欠佳。生猪消费正迎来阶段性的惯性回落。
"压栏生猪、二次育肥猪集中出栏，叠加大型养殖企业提前减重出栏，共同导致市场阶段性供应过剩。"中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇认为，这种短期集中释放的压力，往往会导致价格出现非理性下行。
"四季度的猪价或将决定上市猪企下半年业绩表现，关键还是看产能调控落地效果。"有分析师判断，考虑到生猪价格已跌至低位，预计进一步下跌的空间有限，上涨空间则取决于产能去化，目前看产能调控是影响短中期生猪养殖产业走势的关键。
华鑫证券则表示，虽然猪价持续走低，会促使相关公司开始去产能工作，但出于整个产业链价格的传递不会马上反应，所以我们预计猪价还是会继续往下走。
正信期货近日的研究观点认为，长期来看，基于生猪基本面周期推演，2025 年生猪养殖行业已进入压力期，本轮压力期持续的时间以及跌幅远未达到历史平均水平，未来道阻且长。不过，政策调控的持续性可能缩短此次压力期持续的时间，减缓猪价下跌幅度。
中期来看，正信期货认为，通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标判断，猪价在未来三个月或继续承压。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）
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